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“宽货币”何时终结

中国历时已久的“宽货币”何时终结是所有人都关心的问题。

一旦来临，意味着人民币及人民币资产将向下重估，对于宏观经济来讲，是全局性的信用收缩。

在我看来，“宽货币”终结取决于内外两个条件。从内部条件看，人民币现贬值压力，引发资金外流。从外部条件看，美元长期强势确立，过去十几年全球跨境资本流向将逆转，大量资金出现长期持续回流美国的势头。

先看内部条件，人民币何时出现贬值趋势呢？我以为，只有以下两类情况发生才行。

一是中国立即放开资本项管制。某种程度上讲，人民币被高估的同义词是人民币自由兑换。如果现在宣布允许国内居民和企业人民币换成外币去海外投资，将出现何等光景呢？谁会去花伦敦金融城周边高级公寓的价格去买下北京四环的普通商品住宅呢？大家都会做出理性选择。

二是经济实现主动的有效减速，或者说是去掉实际汇率升值的“势”，因为人民币升值的压力本质上是经济超高速增长，而减速意味着信贷需要严格地紧缩，长期利率要上抬以抑制投资冲动，特别是地方政府的财政需求，经济要忍受结构调整的阵痛。

显然，以上两种情况都是短期内可能性很小的政策选项。

尽管通胀压力的累积已经愈加严重，但“宽货币”依然需要维持，这是因为宏观决策者不希望看到资产泡沫刚性破裂。那将是件很麻烦的事。因为随着人民币资产估值下沉，土地市场将落入谷底，政府平台债务将演变成银行的幽灵，从而使得整体信用陷入收缩，因为中国银行[3.42 1.18%]信贷的90%是以人民币资产作为抵押而发放的。经济有可能失速而“硬着陆”。

“保增长、调结构、控通胀”是相互矛盾的政策目标，最后总会妥协于“保增长”，政府对平滑短期增长速度的关注大大超过了推进结构改革和经济转型。

“宽货币”内部终结条件难以产生，未来的终结就只可能看外部条件的变化了。

未来外部世界存在两种可能。

一种可能是全球汇率战升级而失控，储备货币国家以货币贬值的方式为过度负债埋单而最终导致货币危机。我们将会看到美元贬值掀起的货币狂潮和世界性的严重通胀，而后，美国大幅加息以抑制恶性通胀的到来(主要是油价的失控)。

另一种是向好的设想。一旦美国经济再平衡初显曙光，工业再造的战略布局完成，恢复其“重构、创新和再投资”的体制活力，美元将进入一个持续上涨阶段。

然而，这两种可能性短期内都还难以看到端倪。无论哪种可能性到来，中国的泡沫就到了头，政府即便想稳也稳不住。中国经济遭遇硬着陆将难以避免。

中国惟有抱定闯关的决心，加快经济发展方式的调整。若以“鸵鸟”政策来维持，宏观稳定将悬系于外部货币条件的变化，这始终是极其危险的。

责任编辑：晓楠