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一次加息不足以说服市场

当下，“紧信贷”的宏观调控只是不敢全局紧缩的无奈选择。

既然不敢主动启动“宽货币”的终结条件，就只能通过数量管制和微观(行政)手段来应对宏观问题。

中国经过两年的信贷高速扩张，必然进入清理扩张后遗留风险的时期，包括房地产、政府平台贷款和过剩产能等等。信贷增幅会从2009年的33%的高峰逐级压缩至20%以下。银监会从资本充足率、动态拨备率、杠杆率和流动性比率四大监管指标织成了一张监管的高压网，剑指国内商业银行粗放式管理模式存在的诸多风险隐患。毋庸置疑，未来一段时间，一定是谁扩张，谁难受。

放任宽货币，怕刺破泡沫，通过微观管理(行政手段)处理宏观问题。控制信贷增长而放任资金成本过低。终究不是办法。 经济有其自身的规则。

行政手段或能短期抑制资产价格，但经济中货币的整体水位还在快速上升。货币从楼市中溢出必将推高物价通胀压力，整体负利率的加深将导致资产价格上涨。市场反过头来会迫使人们改变长期习惯的市盈率(租金回报率，内部隐含收益率等等)，人们的风险承受能力被负利率所催升。资产价格的泡沫本质上是人的动物性的宣泄。这是金融经济学中资产定价的基本道理。股市、楼市会不会降，会降多少，最终还要取决于整体的负利率水平变化。

尽管中国央行启动了34个月以来的首次加息，但价格工具的效果需要经过一个传导过程，关键在于要使得被调控者相信调控者的坚决抑制通货膨胀和资产泡沫的意图和决心，然后自觉调整行为，从而使得经济指标达到政策目标。否则，价格工具的效果将难以显现。

政府是否已经抱定了刺破泡沫、经济主动减速的决心？市场是否相信很重要，政府犹豫的时间实在是太长了，全局性紧缩政策的掣肘因素实在太多，出其不意的一次利息调整恐怕很难使得市场相信货币当局敢连续加息。

“宽货币和紧信贷”的搭配使得资产泡沫失去了未来“软着陆”的前景，通胀会愈加严重。在宽货币终结外部条件出现前，中国式通胀将不可避免地演变成一种长期压力。

责任编辑：晓楠